海外市场竞争太大 蜜雪冰城估值亮红灯

（香港9日讯）蜜雪集团获上海交易所、深证交所相继发布公告指蜜雪集团被调入港股通标的名单，但美银、瑞银却相继调降目标价，同时警示公司估值有过高迹象。

瑞银发布最新研究报告指出，将蜜雪冰城评等从“中性”大幅下调至“脱售”，主要基于估值过高与海外业务受挫两大隐忧。

瑞银将蜜雪目标价微调至每股477.13港元（约257.50令吉），但仍较目前536港元（约289令吉）股价有11%下跌空间。

数据显示，蜜雪冰城2025至2026年预期本益比分别达43倍和36倍，本益成长比（PEG）2.2倍，均高于同业平均水平，显示市场已过度反映长期成长预期。

门市新增数为负

海外业务成为最大拖累。蜜雪冰城在印尼、越南等占海外门市总数80%的核心市场，但同时面临着本土品牌与中国同行的双重竞争。

今年前五月，海外门市新增数为负，同店销售额继2024年下滑35%后仍未止跌。

瑞银预估蜜雪海外收入占比将从2024年的5.2%持续萎缩至2025年的4.5%，2028年才能恢复至5.3%。公司将透过调整海外加盟商毛盈利改善获利能力，但2025至2027年获利预测仍遭下调0.7%至1.2%。

根据瑞银估算，在基准情境下，蜜雪股价将下探至477港元（约257令吉），较当前股价跌16%，悲观情景更可能暴跌至346.8港元（约187令吉），仅当海外门市加速扩张且毛利率提升至32.6%时，才有望上攻615港元（约332令吉）。

值得注意的是，这已是第2家大行下调蜜雪评级。美银上周四已将蜜雪评级降至“落后大市”，警告短期估值泡沫风险，指出公司海外扩张受阻、咖啡业务拓展缓慢等问题。

中国业务具韧性

尽管如此，蜜雪冰城周一（9日）在港股开盘仍反弹近9%，一扫上周遭美银、瑞银相继调降目标价的阴霾。

分析指出，蜜雪冰城的中国的业务仍具韧性。今年前五月新增约6000家门市，其中主要品牌蜜雪冰城贡献5000家，幸运咖品牌新增1000家。

尽管同店销售仅实现低个位数成长，但幸运咖单品牌成长近一倍。

该公司计画未来3到4年维持15%年开店成长速度，目标2028年总门市数达7万家，透过低线城市渗透与区域密度提升延续成长。